回顾来看，Affirm Holdings（纳斯达克股票代码：AFRM）公司的股价度过了一个令人印象深刻的月份，在之前的一段动荡期后上涨了 71%。在最近的飙升之后，年涨幅达到 101%。

股价持续增长的动力源于什么？

周三，Affirm报告了第四季度营业收入增长了47.8%至65900万美元，超过了分析师的共识。该公司将其净亏损缩窄至4500万美元，而去年同期为2.06亿美元。

随后，周四股价收涨31.92%，创下近三年来的最大单日涨幅，也是该公司自2021年1月IPO以来的第三大涨幅。与此同时，投资者消化了这家金融科技公司在周三收盘后发布的强劲季度收益。

从财报表现来看，Affirm Holdings 在截至 2024 年 6 月 30 日的季度中录得每股亏损 0.14 美元，而华尔街的目标为每股亏损 0.48 美元。

除了大幅超出利润预期外，这家金融科技公司现在终于在本财年第四季度实现基于 GAAP 的运营盈利能力。

Affirm Holdings 在 24 年第四季度的销售额为 6.59 亿美元，增长了惊人的 48%。这种增长得到了金融科技公司先买后付产品的支持，这些产品为消费者提供了分期支付消费者债务的机会。这个相对较新的行业正在快速增长（正如我在 6 月份的文章中所说明的那样），先买后付工具正在取代信用卡。

因此，Affirm Holdings 从商品总量的持续增长中获利，该数字用于量化通过支付或商业系统处理的美元数量。在 24 年第四季度，Affirm Holdings 的商品总量为 72 亿美元，同比增长 31%。

显然，Affirm Holdings 的一个可观的收入来源是利息收入。随着这家金融科技公司账面上的贷款金额增加，它也增加了从这些贷款中收取的利息收入。

24 年第四季度，Affirm Holdings 的利息收入为 2.83 亿美元，在过去两年中增长了 211%。去年，金融科技公司在这一关键收入指标上实现了 64% 的同比增长。

不仅如此，Affirm Holdings 也正在迈向其业务的一个重要拐点：基于 GAAP 的正营业收入。这家金融科技公司为 25 年第四季度的正营业收入提供了指导。

Affirm Holdings 的营业收入亏损稳步缩小，该公司现在终于提供了一些急需的利润可见性。

此外，Affirm 的调整后营业利润率不仅同比增长了 21 个百分点，而且展望未来，Affirm 认为，它有可能将其调整后的营业利润率扩大近 300 个基点，达到 19% 的调整后非 GAAP 营业利润率。

最重要的是，Affirm 指出，它正在未来 4 个季度内实现干净的 GAAP 盈利能力。

这意味着 Affirm 在未来 12 个月内可能达到 6 亿美元的非 GAAP 调整后营业利润，使该股的定价达到 17 倍的远期非 GAAP 营业利润。

同时，Affirm预计2025财年第一财季营收在6.4亿至6.7亿美元之间，同样好于分析师预期的6.25亿美元。Affirm首席执行官Max Levchin表示，该公司设定了一个新的目标，即在2025财年第四财季之前实现GAAP营业利润。

终于，Affirm Holdings 向市场展示了其持续增长的可能性。

关键指标优于大型银行是Affirm的长期保障

Affirm 是一家金融科技公司，通过其支付网络连接买家和卖家，提供各种金融产品，包括先买后付服务。

该公司的商业模式专注于为消费者制定个性化的付款计划，同时帮助商家通过增量交易增加销售额。Affirm 的增长是由其商家网络的持续扩张、产品供应的改进和有效的风险管理策略推动的。在 2024 财年，Affirm 的商品总量和收入显著增长，其网络上的交易量同比增长 42%。

从 Affirm 的近期前景来看，明显看好其维持增长轨迹，该公司报告称 2024 财年调整后营业收入仍将持续强劲增长。而该公司的快速扩展能力及其与顶级数字钱包和电子商务平台的合作伙伴关系使其能够实现强劲增长。

“增长永远是答案”。这就是 Affirm 在其股东信中宣布的内容。一如既往，Affirm 的营收预计在 2025 财年将同比增长 33%。这一增长不仅比分析师预期的要强得多，而且你必须把它放在这种增长的背景下，这是在其强劲的一年之后出现的。

Affirm是一家投资者很久以前就认为它定价过高并对其前景感到失望的公司。但事实证明，毕竟是有计划的。Affirm 向所有人表明，这家公司不仅具备快速增长的能力，且有能力提高盈利能力。

而且，Affirm 在信用风险管理方面的表现也超出预期。Affirm 相对于美国大型银行（来源：美联储）在逾期 30 天、60 天和 90 天的信用卡拖欠率方面的表现，尤其在 60 天和 90 天的拖欠率方面优于大型银行，2022 年后差距进一步扩大。

这表明 Affirm 的风险管理优于大型银行。银行在 30 天逾期拖欠率方面的表现更好，这可能是因为 Affirm 不收取滞纳金。

因此，Affirm 用户可能倾向于在 30 天截止日期后付款。然而，这并不意味着他们不那么自律或无力支付，因为较低的 60 天和 90 天拖欠率表明他们愿意并且能够稍后支付。

此外，在资本效率的比较中，由于 Affirm 仍处于成长期，我们将比较其交易保证金相对于其资本的效率。截至 2024 年第二季度，Affirm 的平均股本要求为 6.01 亿美元（见下面的定义）和 3.09 亿美元的交易保证金，回报率为 51%。

以美国银行为例，通过从收入中减去信贷准备金并除以平均有形普通股权益来计算类似的指标，得出 12% 的回报。这表明，如果 Affirm 继续利用其运营效率，它的模式可能比银行更有利可图。

再者，运营费用是考虑 Affirms 业务时要考虑的关键组成部分。Affirm 的支出明细揭示了一个不同的故事。与 2023 年相比，2024 年，其技术、销售和营销以及一般管理费用分别下降了 19%、10% 和 10%（见下图），而其收入和 RLTC（收入减去可变费用）增长了 46% 和 47%。

整体来看，Affirms在各方面都做到了不负所望。

未来，从小众走向主流

尽管收入增长强劲，GAAP 营业收入也在本财年末开始转正，但Affirm仍面临着重大挑战，包括在竞争激烈的市场中管理盈利能力的压力。

公司必须在保持严格的风险管理实践的同时，应对可能波动的信贷环境。此外，Affirm 的盈利能力与外部因素密切相关，例如融资成本、更广泛的经济环境和利率，这些因素可能会影响消费者支出和批准率及其基础资本资金。

竞争是 Affirm 的另一个主要障碍，因为它必须与其他 BNPL 提供商和 Apple Pay （AAPL） 等老牌金融巨头竞争。大型科技公司进入 BNPL 领域对 Affirm 的市场份额构成威胁，因为这些竞争对手拥有广泛的用户群和重要的财务资源，以及像 Sezzle 这样的小型参与者。

为了保持竞争力，Affirm 必须通过其定价模型将自己与竞争对手区分开来，消费者将始终如一地选择最便宜的平台。

鉴于 Affirm 令人印象深刻的增长轨迹、不断扩大的市场占有率和盈利能力的显著提高，支付 17 倍的远期非 GAAP 营业利润似乎是一项值得的投资。该公司强劲的收入增长和明年实现 GAAP 盈利的道路进一步巩固了其提供强劲回报的潜力。

而且，Affirm Holdings 刚刚完成了一个出色的季度。这家金融科技公司的 BNPL 销售额正在飙升，Affirm Holdings 显然处于有利地位，可以从市场较低的利率中获利，因为这可能会刺激对个人贷款的需求。预计 Affirm 将走向主流接受，而不是继续成为小众参与者。目前，Affirm 只有 120 万活跃用户，预计还会继续增长。

而Affirm Holdings 的指引，尤其是 25 年第四季度正营业收入的前景，是金融科技的拐点，随着 BNPL 越来越受欢迎并充当信用卡替代品，投资者正在关注“先买后付”公司在未来几年的超强增长，估值倍数也有扩展空间。

因此，尽管竞争格局和宏观因素带来了挑战，但 Affirm 的战略定位和有效扩展的能力使其成为一个引人注目的收购。

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