痛失300亿？碧桂园“贱卖”长鑫科技背后：不是眼光差，而是命太苦

5月27日，国产存储芯片巨头长鑫科技，当天正式通过科创板上市委审议，IPO过会。分析机构普遍预测，上市后市值直冲2万亿元，会成为科创板史上最重磅的一只芯片股。

图源：@东方财富网

同一天，朋友圈里又有人翻出了另一条旧闻：就在2024年12月，深陷债务泥潭的碧桂园，把手里1.56%的长鑫科技股权，以20亿元的价格卖给了合肥国资。

然后呢？长鑫2026年一季度单季净利润247.62亿元，同比暴增1688%，平均每天净赚超2.7亿元。按IPO后2万亿估值计算，碧桂园当年20亿卖掉的1.56%的股权，几个月后价值就会高达312亿元。

20亿卖掉，312亿飞走——差价接近300亿元。所以很多人说碧桂园眼光太差，但窗妹把这件事翻了个底朝天，发现根本不是这回事。

碧桂园看得很准，它只是，命太苦。

眼光从来没问题，碧桂园曾经赢在起跑线上

先说一个很多人不知道的背景。2021年前后，地产行业嗅觉灵敏的房企已经开始焦虑。恒大下场造车，万科搞智慧城市，融创投文娱……各家都在找出路，往科技赛道砸钱。可大多数人这一把砸的是钱，砸出来的却是一地鸡毛。

而碧桂园创投，花9亿元选了一家没那么招摇、却极其硬核的公司——长鑫科技。这家公司做的是DRAM存储芯片。什么是DRAM？就是你电脑和手机里的内存。它不像显卡那么出名，但它是所有计算设备里最不可缺少的核心部件之一，而且长期被三星、SK海力士、美光这三家外国巨头垄断，国内几乎是空白。

图源：@长鑫储存官网

碧桂园当时看上它，是因为看准了两件事：一是国产DRAM存储芯片迟早要走这条路，二是这家公司有自己的晶圆厂，是真刀真枪在做制造，不是PPT公司。

这个眼光，现在来看，妥妥的神级判断。长鑫科技2026年上半年的净利润预告是500亿到570亿元，全年大概率超过千亿。它的客户名单里有阿里云、字节、小米，是目前国内DRAM领域唯一实现规模化量产的企业，领先全国、风光无限。

碧桂园当年投的时候，早早看懂了这条路。它不是没眼光，它完全赢在了起跑线上。

万亿巨头，却掏不出20亿的“余粮”

碧桂园有钱，长鑫科技有未来，那为什么要卖掉股份？

很多人可能不太了解地产公司的赚钱逻辑。地产公司，本质上是一台超高速运转的借钱机器。它的运转方式是：借钱买地→盖楼预售→收回资金→还钱→再借更多钱、买更多地。这个循环一旦转起来，规模越来越大，风光无限。但有一个致命的前提：资金链不能断，现金流不能停。不然就还不上贷款，导致一系列的问题。

图源：@乐有家

而碧桂园，很多深圳打工人都不陌生，甚至可能就是它的业主。在深圳坂田，有碧桂园荣汇；在光明、龙华、坪山、宝安等等，它都有布局。很多在深圳打拼的人，第一套房就是它。

这家公司由广东顺德农民出身的杨国强在1992年创立，靠着一套业内出名的“345”模式——拿地3个月开盘、4个月资金回正、5个月资金再利用——以超乎想象的速度滚雪球。2017年销售额突破5500亿，2018年冲到7286亿，连续多年蝉联全球房企销售榜第一，员工接近13万人，世界500强，被人称为“宇宙第一房企”。

图源：@乐居财经

高峰时期，在全国每一个有人买房的地方，几乎都能找到碧桂园的楼盘。正是这台机器运转得太快、摊子铺得太大，让它在行业下行时，退都退不下来。

关键还在于碧桂园有一个别人没有的特殊困境——它当年超过一半的项目，都落在二三线城市和县城。这本来是它的竞争优势，曾经县城市场的王者。但当行业寒冬来了，小县城小城市人口开始往大城市流失，购买力蒸发，它那些散落在全国各地的楼盘，一夜之间变成了“卖不掉、拆不了、搬不走的钢筋水泥”。

图源：@碧桂园2024年年报截图

2024年，碧桂园面对境外债到期、保交楼的命令双线压迫，账上能动的钱极度紧张。长鑫科技的股份，成了它手里少数能立刻变现的东西。卖，心里滴血；不卖，活不下去。债权人根本等不住，碧桂园没有任何挣扎的空间。

要未来，还是要命？当然是活下去最重要。20亿卖，就这么定了。

芯片这门生意，根本等不起

碧桂园非卖不可的另一个理由，是长鑫科技前几年太烧钱了。

很多人以为投了一家科技公司，就等着分红、等着上市。但芯片行业有一套非常残酷的规则——在它开始赚钱之前，你得先准备好年复一年往里砸钱、亏钱，而且有可能看不到头。

长鑫科技从2016年在合肥建厂，光建晶圆厂、买设备、招工程师，前期就砸进去了超过千亿的资金。即便开始有营收，账面依然一片惨红：2022年卖了200亿的货，亏了83亿；2023年卖了249亿，反而亏得更多，亏了163亿，那一年产品卖一块钱、成本要花两块多，毛利率是负的；2024年有所好转，卖了241亿，亏损收窄到71亿。三年合计，只卖了将近700亿的货，净亏损超过317亿。

图源：@长鑫科技官网

为什么卖了那么多还亏？因为晶圆厂的折旧、每年数十亿的研发投入、产线爬坡的各种高昂成本，这些钱是刚性的，不管市场好不好，一分不能少。直到2025年全年才首次盈利，赚了18.7亿——

注意，这是建厂将近十年、砸了千亿之后，第一次盈利，而且只有18亿。然后才是2026年的爆发，一个季度净利润247亿，半年预计超过500亿，把三年亏掉的全部一举补回来。

这就是芯片行业的底层逻辑：先熬，熬得过去是印钞机，熬不过去满盘皆输。而碧桂园，在2024年底账上最缺钱的那一刻，根本没有条件再熬哪怕一年：它在最无力的“年纪”，遇见了最想要的机会。

图源：@芯智讯

但这件事放长来看，真不该只是一声叹息。碧桂园创投当年能在一片浮躁的地产跨界热潮里，一眼相中长鑫科技这颗硬科技明珠，这份眼光和判断力，本身就已经说明了很多。家业厚、眼光毒，只要熬过这段最难的日子，未来的牌桌上，它未必不能在别处再赢回来。

碧桂园当年投长鑫科技，是因为它知道这条路是对的。所以碧桂园很懂投资，但它被困住了，被自己亲手造的那台“高速借钱机器”困住了，被三四线城市那一栋栋卖不动的楼困住了，被债权人、保交楼、资产负债表共同造就的困境困住了。

这或许才是这件事最让人唏嘘的地方：商业世界里，眼光到位，只是其中一步。你用什么钱、在什么时间、站在什么位置去下注，同样是结果的一部分。

地产大危机、硬科技崛起，强如昔日的宇宙第一房企，也只能挥刀斩掉最珍贵的羽翼，换一口活下去的气。

这世上，从来没有长盛不衰的帝国，唯有时势，才能造就英雄。

顺应时势活下去，或许已经是碧桂园能写出的，最体面的结局。

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编辑 / 辰钦 审读 / XM

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